【資料圖】

困境反轉(zhuǎn)邏輯獲得驗(yàn)證，2023Q1 利潤超預(yù)期

2022 年公司實(shí)現(xiàn)營收24.28 億元/yoy+1.17%，歸母凈利潤1.15 億元/yoy-23.45%，主要系疫情下需求兩端承壓及原材料成本上漲所致。2022Q4 隨疫情管控放寬產(chǎn)品需求、原材料價格等要素迎來拐點(diǎn)，2022Q4 單季公司實(shí)現(xiàn)收入8 億元/yoy+24.03%，創(chuàng)單季歷史新高，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.55 億元/+37.31%；2023Q1 實(shí)現(xiàn)收入6.41 億元/yoy+22.8%，歸母凈利潤0.63 億元/yoy+270.41%，困境反轉(zhuǎn)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。我們上調(diào)2023-2024 年盈利預(yù)測并新增2025 年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025 年歸母凈利潤2.51/3.55/4.52 億元（2023-2024 年原為2.37/3.74 億元），yoy+118%/+41.2%/+27.3%，對應(yīng)EPS 0.63/0.89/1.13 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為31.1/22.0/17.3 倍，維持“買入”評級。

植脂末主業(yè)穩(wěn)健增長，咖啡貢獻(xiàn)彈性

分產(chǎn)品：2022 年植脂末/咖啡/植物基營收17.49/2.13/0.88 億元，yoy-5.76%/108.84%/+23.41% ， 2023Q1 三業(yè)務(wù)營收分別為4.82/0.54/0.28 億元，yoy+27.12%/+64.49%/+35.55%，植脂末修復(fù)態(tài)勢良好，咖啡高速增長占比升至8.4%。分渠道：2022 年直銷占比提高至89.43%，前五大客戶銷售收入占比40.8%/yoy+6.3pct 。2023Q1 生產(chǎn)企業(yè)/ 連鎖/ 經(jīng)銷渠道銷售收入yoy+83.53%/+19.40%/-2.84%。分區(qū)域：2023Q1 華中/西北/境外地區(qū)業(yè)務(wù)均同比實(shí)現(xiàn)40%+增幅。此外當(dāng)前各產(chǎn)線產(chǎn)能充足。

盈利能力連續(xù)兩個季度改善，持續(xù)性值得期待毛利率：2022 年/2022Q4/2023Q1 毛利率12.3%/15.5%/17%，yoy-1.3pct/+1.96pct/+5.5pct,主要系成本下行+需求恢復(fù)所致。費(fèi)用端：2022 年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率2.8%/2.8%/1.2%/-0.7%，2023Q1 分別為2.4%/2.5%/1.1%/0.2%，同比-1pct/-0.91pct/+0.06pct/+0.16pct，規(guī)模效應(yīng)初步顯現(xiàn)。綜合影響下2022Q4/2023Q1 歸母凈利率已回升至6.86%/9.87%，yoy+0.63pct/+6.57pct。我們認(rèn)為隨著需求加速釋放帶動產(chǎn)能爬坡，盈利水平有望進(jìn)一步提升。

風(fēng)險提示：咖啡業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，原材料價格波動，食品安全問題。

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