中金公司發布研究報告稱，如果政策能夠對癥且切實發力，也不要低估盈利在低基數，市場在低估值和較低的國內居民與海外資金配置情況下的反彈彈性。但如果依然弱于預期，仍不排除盈利進一步下調的可能。在此背景下，市場可能維持下有底上有頂的震蕩格局，紅利+成長的啞鈴型配置可能是這一環境下的較好選擇。從自上而下策略角度維持2023年全年海外中資股盈利同比增長5-6%(非金融和金融增速分別為2-4%和7-7.5%)的預測，隱含下半年增長基本持平，未來將結合政策推進效果判斷盈利改善狀況。

(資料圖片僅供參考)

▍中金公司主要觀點如下：

業績預覽：上半年盈利增速預計2%，較去年全年明顯放緩;上游能源工業等板塊趨弱，下游消費板塊修復，金融放緩

分析主要基于中金公司行業分析師的預測，分析對象為中金覆蓋范圍內的296家海外中資股。以下信息值得關注：

整體看，2023上半年盈利同比增速預計為2%。

以人民幣計價，自下而上匯總中金行業分析師預測，上述樣本公司整體的2023年上半年盈利預計同比增長2%，較2022年全年8%的增速明顯放緩。受PPI下行、企業持續去庫存、以及大宗商品價格回落等因素影響，工業、原材料、能源行業表現不佳，成為主要拖累，預計盈利分別同比降低50%、31%、18%，拖累整體盈利同比下降3.0%、0.7%、1.8%。積極的一面是，可選消費和通信服務行業盈利同比預計分別增長67%和27%，拉動整體盈利增長2.3%和2.5%。

分行業看，2023年上半年分化依然顯著，只不過與2022年相反，呈現出下游改善而上游回落的特征。

1)與經濟周期更相關的板塊預計上半年同比下降1%，較2022年的17%大幅放緩，海運、建材、半導體等板塊表現欠佳，媒體娛樂、零售等板塊盈利增速預計靠前;2)防御性板塊預計同比增長17%，較2022年12%改善，其中公用事業板塊盈利增速預計較高，必需消費(+8%)也好于去年，醫療保健(+14%)小幅放緩，主要受生物科技下滑拖累。3)金融板塊預計僅小幅增長2%，弱于2022年的4%，銀行板塊盈利同比下滑2%(vs. 2022年的+6%)，多元金融和保險預計在低基數下實現28%的增長。

相比一致預期，中金行業分析師對2023年上半年的預測大體相當。

市場共識預計海外中資股上半年盈利增速為1.3%，略低于上述中金行業分析師預測的2.2%，但基本相當。進一步看，中金行業分析師對房地產、信息技術、必需消費、醫療保健板塊的盈利預期低于當前市場預期，但對通信服務、工業、可選消費、能源的預期相比市場更為樂觀。

盈利意外角度，在已經公布業績預告公司中，下游公用事業、醫療保健、金融、必需消費板塊預告偏正面的公司比例高于50%。

相比而言，上游的原材料、能源等板塊業績預告負面居多。對比市場預期，中金行業分析師認為博彩和奢侈品行業部分標的2023年上半年業績有望超過市場預期，在報告原文中梳理了中金行業分析師認為可能超出或低于預期個股列表，供投資者參考。

展望2023年全年，中金行業分析師對2023年7.2%盈利預測(隱含下半年增速為12.2%)，高于市場一致預期的5.3%(隱含下半年增速為9.3%)。其中，中金行業分析師對上游行業如能源、公用事業、原材料、工業等板塊較市場一致預期更為樂觀，而對醫療保健、信息技術、可選消費等板塊的盈利預期則低于當前市場預期。

前景展望：內生動能不足，仍需政策支持，觀察政策實施效果

經歷了一季度防控措施優化后的消費、開工和地產等領域擠壓需求的“報復性”修復后，二季度多個領域都呈現出增長動能明顯放緩跡象。

往前看，目前經濟的內生增長動能依然不足，體現在以下幾個方面：1)出口在美國高庫存和需求回落影響下或仍有壓力;2)制造業投資仍受去庫存和需求不振拖累;3)基建受地方政府財政收入和平臺債務壓力壓制;4)地產銷售在收入和房價預期趨弱下也難以看到大幅起色;5)消費中耐用品消費與地產周期關聯較大，服務消費是為數不多的亮點，但一方面僅占GDP的20%，另一方面也會受收入預期下滑拖累。

因此綜合來看，政策支持對于穩住當前增長和盈利依然必要，有空間且有能力推動信用擴張的領域更為關鍵(抓手是中央政府杠桿與地產放松)。近期的積極一面是，相比此前各項政策和市場相對較弱的反應，二季度政治局會議對于地產(適時調整優化地產政策)和財政(一攬子化債方案、加快地方債發行)的表態更為積極，對當前問題也更加“對癥”，這也是近期市場反應更積極的原因。

接下來，上述政策的推進進展和落實程度更為重要。

如果政策能夠對癥且切實發力，也不要低估盈利在低基數，市場在低估值和較低的國內居民與海外資金配置情況下的反彈彈性。但如果依然弱于預期，仍不排除盈利進一步下調的可能。在此背景下，市場可能維持下有底上有頂的震蕩格局，紅利+成長的啞鈴型配置可能是這一環境下的較好選擇。

從自上而下策略角度維持2023年全年海外中資股盈利同比增長5-6%(非金融和金融增速分別為2-4%和7-7.5%)的預測，隱含下半年增長基本持平，未來將結合政策推進效果判斷盈利改善狀況。

風險事件：

近期政策實施效果;中美關系;美聯儲9月FOMC會議。

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