主持人：最近一段時間市場的行情整體還是比較火熱的。A股的成交額也都維持在萬億以上，熱點比較多，其中人工智能、AI相關的概念股表現還是比較強的，特別是游戲行業表現非常強勢。另外五一前后，消費板塊也蠢蠢欲動，整體的投資機會還是比較多的。

(資料圖片僅供參考)

我們很高興地邀請到國泰基金量化投資部總監梁杏梁總跟大家聊一聊當前市場的投資機會。梁總，先跟大家打個招呼吧。

梁杏：蔡老師好，小伙伴們大家好！很高興能夠來到直播間和大家一起聊聊最近的投資。

1、TMT板塊調整結束了嗎？

主持人：謝謝梁總。剛才我們提到了，今年以來市場的投資機會還是比較多的，特別是我們看到以ChatGPT為代表的人工智能是今年以來比較熱的一個賽道，各行各業跟AI沾邊的基本上都拉了一波，尤其是TMT，包括游戲、軟件以及通信、芯片等等。前幾天，雖然是有了一定的短暫調整，但是最近又有所反彈。梁總，您覺得這一波調整到位了嗎？我們投資者是否可以入場了呢？

梁杏：從業績基本面的情況來看可能沒有到位，給大家稍微回顧一下我們之前是怎么樣做的判斷、背后的邏輯，然后再給大家講一下當前的情況。

（1）軟件：從年度主線到未來2-3年主線

我們今年年初在大科技板塊里選了軟件作為全年的投資主線，在大消費里面選了生物醫藥作為年度的投資主線。現在來看，軟件的表現遠遠超出了預期，生物醫藥又有一點低于預期，我們先來給大家聊一聊當時為什么會選到軟件。

實際上我們在年初選軟件這個行業的時候，主要還是由于信創政策的驅動。信創政策其實從去年開始，我們就已經看到了一些苗頭。去年年初，除了信創政策之外還有數字經濟、東數西算等等政策，但是因為去年有很多“黑天鵝”的影響，把整個邏輯和鏈條打斷了。但是到了去年的9月27號，有關部門又出了一個信創產業的大政策，直接驅動了去年四季度信創板塊的行情。接著10月份的大會又在強調安全、自主可控等等，使得市場做多的熱情得到進一步提高。其實在去年四季度的時候，我們也提醒大家要注意一下，二級市場在做政策的博弈，因為去年還在防控階段，其實基本面的兌現還不充分。

到了今年就不一樣了，今年我們認為信創的政策會有一個延續，因為去年國家已經這么重視了，今年應該會慢慢的落地或者說有持續性。而且今年有一個比去年更好的地方，工作重點已經從抗疫慢慢轉移到經濟復蘇上面了。我們就認為隨著政府信創和行業信創的訂單逐步落地，相應的軟件公司它的業績有望隨著經濟復蘇呈現逐季好轉的節奏。

我們在3月底、4月初的時候進行了觀點的更新，我們認為軟件可能不僅僅是年度主線，甚至會延續兩到三年。當然這個過程不是一蹴而就的。這種判斷來自于政策的支持、基本面的落地，以及超出我們預期的部分，也就是ChatGPT為代表的全球范圍內非常迅猛的人工智能技術的推動。

（2）軟件Q1業績支撐不足導致調整

軟件今年以來漲了很多，所以我們認為軟件可能會在今年4月份迎來調整期。我們當時為什么能夠做出一個比較前瞻的判斷？

因為一季度漲得實在太好了，我們的軟件ETF（515230）年初到一季度最高的漲幅是超過了56%。實際上相關公司的基本面有這么好嗎？

從我們了解到的情況來看應該沒有。一方面，經濟還在逐步的復蘇過程中，另一方面，技術在比較早期的階段。所以我們認為一季報披露的基本面支撐可能暫時跟不上，軟件很有可能會迎來一個短期的調整。

我們現在看到上周五，計算機行業披露的季報已經出來了。我看了一下已經披露的一部分的上市公司他們整體的同比增長大約也是個位數的負值，這和我們之前的判斷基本是符合的。

我們看到，政策的力度非常強，今年除了信創之外，還有數字經濟、數字中國、數據要素，甚至成立了數據局。但是目前來看，一季報業績還是沒有那么好看。整體來看，我們認為他們的業績會在政策的驅動下逐季好轉。

（3）人工智能推動軟件行業持續超預期

剛才給大家也提到了，軟件未來超預期的這部分是來自于技術力量的推動，這個技術力量它能夠給大家帶來的最大好處是什么？

首先，生產生活的效率會得到極大的提升。剛才蔡老師提到了游戲行業，實際上游戲也是軟件的一種，我們經常說游戲軟件、游戲APP，所以它也是軟件的一種。

人工智能這個技術很有可能會率先在游戲行業先落地。大家想一想，首先游戲要有一個故事梗概，需要有人去寫劇本，寫完了劇本由原畫師給游戲畫人物、畫場景、畫道具、畫服裝等等。后面還有剪輯、配音。我們就說前面寫劇本這樣的事，類似ChatGPT這樣的人工智能軟件以后就可以幫助游戲公司完成。

我們再看原畫的部分。一個原畫師可能一個小時出一兩張圖就算很了不起了，但是文生圖的相關軟件就非常快。我們國內也有一些類似于文生圖的軟件，可能沒有像海外Midjourney出來的東西這么好看，但實際上也可以用。我曾經讓AI幫我畫過一個白色的變形金剛，一秒鐘生成，是一個很標準的白色的變形金剛，我們發現它確實可以極大地提升效率。

除了效率提升之外，很有可能我們現在還想象不到它未來會給打開什么樣新的窗口，我們可以想象很多科幻小說、科幻電影里面的場景未來都有可能實現。

我先幻想一個，我認為在未來幾十年以內，很有可能我們科學技術的發展水平是非線性的躍升。我們現在發現很多科學技術都是不同行業或者不同學科基于偶然產生了交叉，然后它得到了一個新的發展，實際上機器學習或者人工智能的東西把人類幾千年的文明全部學完以后，還可以通過算法的方式反復交叉，不斷提出一些新的測算和設想。研究員或者科學家他們在做一些技術研發的時候，就可以先讓機器幫他做一些先期的工作，我們的科學技術水平很可能在未來幾十年之后是非線性級的躍升。

這也是為什么資本市場在今年一季度這么激動的原因，因為它真正打開了一個無限可能的未來。未來兩到三年，我們非常看好人工智能、軟件行業的前景。

（4）采用小跌小買、大跌大買的布局方式

最近軟件板塊進入到了調整期，像我們軟件ETF從高點下來已經調整了大約15%左右，我覺得可以考慮小跌小買，大跌大買這樣一些布局方式。它可能是一個比較長線的投資機會，而且已經上車了的投資者就不建議貿然下車了。

之前芯片ETF、新能源車ETF在2019年—2020年以及2020年—2021年都有很好的表現，但是因為它的波動比較大，很多投資者不一定拿得住，如果你提前下來，可能不是一個很好的時點，因為它可能是一個大級別的行情。

如果要問它調整具體的幅度，我現在沒有辦法給大家絕對拍出來。軟件ETF去年四季度漲完了之后，在今年一季度行情起來之前其實調整了10%左右。我覺得這個幅度遠遠不夠。

從我們的經驗來說，漲了很多，這個調整應該更劇烈一點。結果它遠遠沒有達到比較大的調整幅度，又起來了。

這一輪我沒有辦法拍出來可能的調整幅度，一方面，它是現在的強勢板塊。另一方面，我們剛剛說它調整的原因是季報低于預期或者低于一季度這個板塊在二級市場的表現。在當前這個時間窗口，4到5月份陸陸續續有很多海內外廠商也會發布或者迭代他們自己的大模型。

比如ChatGPT5很有可能在5月份推出來。我們國內的大廠來看，盤古大模型之前已經發布了，阿里、騰訊、商湯、訊飛，他們有的已經發布了，有的要在5月份左右發布。如果他們發布出來的東西能夠超出市場的預期，我覺得可能相關的調整就不會特別深。如果他們發布出來的東西不達市場預期，可能還要再調整一段時間。

所以調整的絕對幅度以及時長我現在沒有辦法給大家講，我能提的建議就是4月份調整的概率比較大，因為一季報可能不匹配。真的遇到了調整，小跌小買，大跌大賣。因為它可能是一個大的風口，有望迎來比較長的一段行情。

2、AI帶來的行業變革

主持人：好的，謝謝梁總。梁總的建議非常明確，最近我們看到有機構對人工智能這個主線非常有信心，梁總剛才也說了，要把軟件作為兩到三年的主線來看待，能不能給我們展開說一下這背后具體的原因以及AI技術會對我們各行各業帶來什么變革？

梁杏：先給大家說一下結論。我們很有可能站在新一輪工業革命的起點上，TMT板塊隨著技術迅速的迭代和進步，未來很有可能會成為二級市場投資的重要主線。

為什么？我們之前看到ChatGPT也好，Midjourney也好，這些軟件的出色表現，確實給我們展示了未來生活以及生產方式發生改變的巨大可能性。

我們知道ChatGPT其實是一個智能對話生成的系統，但是它的背后不斷有版本的迭代。在文本任務、代碼任務、圖像任務方面不斷有新的進展。

比如文本任務方面，它可以更好歸納不同文本的內容。可以作為智能助手幫我們改信息，做PPT，提煉重點。4.3進一步具備了推理和演繹的能力，甚至還可以模擬參加律師考試，而且它模擬考試的成績可以排在前10%。代碼方面，因為它有邏輯的能力，也可以幫助大家寫代碼。

在多模塊的任務方面，它已經進步到識別很多不合理的圖片，甚至可以幫助大家解釋網絡語言的梗。這個可以起到什么作用？可以取代很多搜索的功能，所以以ChatGPT為代表的人工智能軟件可以使我們的工作效率得到一個幾何級別的提升，在各行各業直接提升它的生產效率。

我們再說一下文生圖的Midjourney。它是一個繪圖軟件，能夠生成非常逼真的圖像和畫作，替代一些傳統行業，比如攝影、攝像。

比如我要去網上買衣服，我們會看到很好看模特圖片，我看到模特穿著非常漂亮就心動了。以后文生圖這種軟件廣泛應用之后，這些網點很有可能不需要真實的模特了。比如現在我們請模特拍照片，首先要找一個攝影棚，然后要有燈光、道具、攝影師拍攝，模特還要擺出各種各樣的動作。使用了文生圖軟件之后，只要把衣服放進去，你想要什么風格的模特都可以自由選擇和匹配。很多傳統的環節就消失了。所以技術進步帶來的第一個方面就是效率的極大提升。

第二個方面，新的無限可能性的拓展和創造。在上一個問題的回答里面我舉過一個例子，科學技術、研發未來是非線性的進展。電腦、人工智能這個技術就會幫助科學家進行先期的積累，不同學科之間無限可能性的碰撞、測算。這個很有可能真的會造成大量新的技術或者新的科學成果研發出來。

我剛才舉了攝影這個行業未來可能部分被取代的例子。其實還有生活中的很多其他行業。比如我們五一出去旅游，要查攻略、找酒店。以前我們要看很多攻略，可能還要看看訂房軟件上面的評價。未來我們可以直接在ChatGPT中輸入我要去哪里玩，設置一些條件和要求，然后直接得到一個結果。甚至它可以直接幫我執行預定，所以未來它有可能變成新的流量入口。那么，原來的訂房軟件或者旅行攻略軟件要么消失，要么被并入這些人工智能軟件里面。這是未來很有可能會發生的事情，所以還是很有意思的。

這就是為什么我們剛才說它不僅僅是今年的投資主線，甚至可能是未來兩到三年的投資主線。而且現在我們還處在一個非常早期的階段，大家可以多多關注這種技術的變革或者技術的更新。

3、軟件和計算機行業的異同點

主持人：謝謝梁總。我們知道人工智能落腳的行業還是計算機和軟件行業，軟件又是計算機的一個子行業，能不能具體給我們介紹一下軟件和計算機這兩個行業的異同點在哪里？

梁杏：好的。給大家先簡單說一下計算機行業。

計算機行業可以分為軟件、硬件和信息服務。我們知道二級市場中一般會分一級行業、二級行業等。計算機就是一級行業，二級行業就是一級行業里面的下屬行業，那軟件就是歸屬在計算機里的一個二級子行業。

現在市場上有非常多的概念，比如之前很火爆的大數據、云計算、人工智能、智能駕駛，只要是智能、信息化的部分都和計算機行業息息相關。包括我們常說的物聯網、工業互聯網、數字經濟、東數西算、信息安全、網絡安全等等，它很大一部分也都落腳在計算機行業。

剛才前面說了，軟件是計算機的一個子行業。我們這個軟件ETF（515230）是2021年發出來的，2020年規劃要發行。實際上2020年8月份，有關部門出了一個集成電路和軟件高質量發展的通知，我們的研究員看到了轉給我，我看到以后覺得非常有意思。

軟件首先和芯片、集成電路等行業并未同等高度，這足夠引起我們的重視。后來，因為有興趣就去研究了一下這個行業，發現這個行業有一個非常吸引我的點，它的商業模式和其他行業不太一樣，軟件是輕資產公司。它的生產鏈條相對比較短，不需要工地、廠房、設備這么多我們俗稱重資產的東西。

給大家展開說一下。我們現在看到很多高科技、硬科技的行業，比如說芯片、新能源車、光伏、生物醫藥，不光需要有聰明的、高學歷的人才。做完研發之后，它還需要有一塊地，建一個廠，買設備，請工人，把這一條龍全部弄好之后就可以生產產品了。有了產品之后就可以把它銷售出去，它的生產鏈條非常長。

但軟件的生產模式是招一堆高學歷的工程師寫代碼，寫完代碼不斷跑測試、抓bug，抓完之后可以封裝起來賣拷貝。它需要有辦公地點，但是不需要有一大塊地蓋廠房，也不需要買設備，招人來生產，少了很多后面的環節。

所以軟件是輕資產行業。它和其他科技類行業最大的區別在于，它是人才密集型而不是勞動密集型。其他的科技行業既是人才密集型、也是勞動密集型的產業。這是軟件行業和其他高科技企業非常大的區別，也使得軟件行業的彈性也相對比較高。

我們可以想象一下，軟件的生產鏈條短、轉化效率高。因為賣的全都是拷貝，賣得越多，成本越低。之前的世界首富是比爾·蓋茨，比爾·蓋茨可是到目前為止蟬聯世界首富年頭最長的人，他就是賣軟件。不管是操作系統、還是office這樣的應用軟件都屬于軟件，所以軟件這個生產模式相對來說鏈條比較短，彈性比較高。因為分母小，稍微有一點業績它的彈性就容易起來。所以是很有意思的。

我們可以從二級市場的歷史數據來看，在計算機行業底下的軟件、硬件、信息服務這幾個子行業里面，軟件行業的歷史收益率以及歷史波動率可能都更大，其實背后有它的原因所在。

4、游戲行業的投資價值

主持人：謝謝梁總。接下來我們聊一聊游戲，游戲可能是AI應用發展比較快的一個行業，請梁總給我們分析一下游戲行業的投資價值？

梁杏：游戲板塊從去年10月份的低點一直漲到今年以來，接近翻倍。我們可以展開聊一聊游戲行業背后的催化因素，主要有四個方面：

（1）游戲版號放開

去年4月份開始，游戲版號恢復發放了。到今年3月份，已經有10個批次的游戲版號進入發放狀態。現在整個游戲行業喜大普奔，版號發放進入常態化階段。

隨著新游戲陸續上線，國內的游戲收入增速可以恢復到一個比較快的階段。大家想一想，一個游戲本身是有生命周期的。游戲的生命周期是比較短的，在一定階段之內比較受歡迎，大家特別樂意玩。但是當大家都通關了，玩膩了就會慢慢找新的游戲玩。

如果沒有新的游戲上線，就會影響游戲公司的收入。所以當版號發放，尤其是海外進口游戲的版號也發放之后，市場可以有一個相對來說比較確定的預期。供給的改善使得游戲公司的盈利增長可以有一個期待，這是大概率的事件。

（2）政策支持

伴隨著版號的發放，我們可以在其中解讀或者看到政策的支持。我們今年還看到有一些官方媒體提到了游戲行業的科技屬性。

游戲里面不光是科技的屬性，游戲公司需要有工程師寫代碼，進行新的技術研發。除此之外，它還承擔了非常多的文化普及或者文化輸出的責任，因為我們國家的游戲也有出海的，并且有些是在海外很受歡迎的品種。所以游戲也是一個文化的載體，有自己的內在價值。

（3）降本增效

接著是非常重要的降本增效，尤其來自于科技創新帶來的降本增效。

我們前面已經聊到了很多以ChatGPT、Midjourney為代表的大模型，舉例子的時候，我也舉了游戲行業的例子。ChatGPT或者Midjourney會寫劇本、畫畫，可以幫助游戲公司極大的節約人手，進一步提升效率。

（4）AI推動游戲千人千面

另一方面，如果把人工智能的模塊用來做人物的對話，就可以使得游戲內容達到千人千面的效果。

游戲跟每個人的互動都是不一樣的。對于每個人來說，他是一個獨一無二或者特別的互動，這可能會進一步增加黏度，提升了游戲的可玩性。這些都能極大提升游戲的吸引力。

5、游戲行業還能上車嗎？

主持人：謝謝梁總。很多投資者比較關心游戲板塊的配置時點，今年以來已經漲了這么多的情況下，您覺得后續還能不能入手？

梁杏：游戲板塊最大的問題是漲了這么多，現在大家很關心還能不能入手的問題。

我們覺得游戲行業的基本面改善是大概率事件。尤其剛才前面講了，頭部的游戲公司從去年下半年開始陸陸續續獲得了新游戲的批號，所以今年它會有一個比較好的業績改善預期，但是它不會剛獲得批號馬上就大量反映在一季報里面。

我看了一下一季報到上周五為止，整個傳媒板塊包括游戲公司披露的業績增速也是負的。目前來說一季報的同比增長還是一個負值，所以我們發現一季度可能還沒有辦法迅速將版號恢復的利好兌現在收入和基本面的上。

另一方面，人工智能是一個新的技術，這個技術還在比較早期的階段。它還有一個非常大的成長空間，短期之內不一定會這么迅速的落地。

所以從整體來看，我們認為游戲行業的業績增速會和軟件行業一樣，有一個逐季提升的效應。可能在一季度的時候，正常來說還看不到非常明顯的業績改善。

我們剛才前面提到了，最近TMT板塊非常火。軟件已經開始調整了，游戲調了之后又開始往上漲，我們對于游戲的建議是不要追高，它一直漲，你要堅決忍住誘惑，不要追游戲ETF（516010）。可以把它放到自選里，等到它下調的時候，比如參考軟件從高點到上周五調了15%左右的幅度，那可以慢慢的小跌小買，大跌大買。

它畢竟是一個中長線的機會，而且還是比較熱門的板塊，背后又依托于創新技術的不斷進步。所以可能會有一個大的行情，但是波動也會非常大，大家一定要做好心理準備和預期。

6、醫藥板塊投資機會解讀

主持人：謝謝梁總。剛才我們已經很詳細地介紹了科技這條主線的投資機會，接下來我們來看一看消費板塊，首先看一下大消費里面的醫藥。剛才梁總也提到今年是吧醫藥作為一個主線的。您覺得醫藥板塊值得繼續去堅守嗎？

梁杏：好的。今年年初的時候，我們在大消費板塊里面選擇了醫藥，尤其是生物醫藥作為年度主線之一。

為什么我們當時會選擇醫藥作為投資主線呢？我們知道消費里面有食品飲料、養殖、家電、汽車、醫藥等等很多。我們先說說為什么沒有選食品飲料，而是選了醫藥。

第一，食品飲料在2021年和2022年都有調整，但是這兩年的調整不夠徹底，它的估值沒有調到非常低的位置。目前估值水平還是中等偏上的水平，進一步提估值會有一定的空間限制。

第二，大疫三年，對于整個居民的收入多多少少有一些影響。即便把這三年拋掉，我們2014年看到2019年，居民的消費意愿是一個邊際緩慢下行的過程。再疊加我們會看到一些居民超額儲蓄率不斷上升的新聞，所以我們判斷整個消費在今年會恢復、回暖、反彈，也有一定的高度，但很有可能高度有限。

食品飲料這個行業和居民收入有很大的關系，所以食品飲料有可能會受到經濟復蘇的情況、居民收入支出意愿的制約。整體來看，我們認為食品飲料行業的基本面有高度、有反彈，但可能這個高度比較有限。

反觀醫藥行業，在防控干擾過去以后，它的研發、生產、銷售都得到了恢復，醫院病床的使用率也有一個提升。這些都會對業績基本面形成一個比較好的支撐。

我們現在看到的一季報里面，醫藥行業已經披露的公司，業績同比增速也還是可以的，是一個正的同比增速。

這是短期的情況，業績基本面我們認為它是恢復的，當然它應該也是和經濟逐季改善的走勢比較一致。

我們再說稍微中長期一點的邏輯。中期來說，過去一兩年，醫藥行業受到集中采購這些政策的影響很大。過去兩年醫藥行業的估值被打得很低，也是因為這個原因。現在醫藥行業中期的政策里面，集采可能沒有像大家擔心的力度那么大，可能會有一些小小的邊際改善。除了這個之外，還有醫療新基建、貼息貸款等等政策的支持。

從長期來說，醫藥行業還受益于人口老齡化和消費升級，這兩條可我就不展開了。

整體來看，醫藥行業短、中、長期的邏輯都支持它的基本面景氣度繼續向好。

我們再來看一下它估值的情況。2021年、2022年這兩年，由于集采政策持續不斷出臺，導致資本市場對于醫藥行業的估值有一個打壓，使得它的估值相對來說比較低。去年四季度，生物醫藥板塊開始反彈，所以現在來看，可能估值已經不是最低點了。但是我們拉長歷史上來看，可能它還是處在一個比較低的位置上。所以我們認為醫藥行業未來兩到三年的空間應該還是比較不錯的，建議大家在今年可以關注一下。

現在醫藥行業的賠率相對來說還是比較不錯的，因為一季度都是TMT在漲，醫藥沒怎么漲。所以還是值得大家去關注的。

主持人：謝謝梁總。我們都知道醫藥行業的細分比較多，咱們可以重點關注哪些方面？

梁杏：醫藥行業往下細分可以分為七個細分子行業，有三個是藥，包括中藥、化學藥、生物醫藥；還有四個不是藥的，包括醫療服務、醫療器械、醫藥零售、醫藥流通。

在藥里面，我們相對來說更建議大家關注科技含量比較高的像生物醫藥和創新藥。尤其是生物醫藥，它本身依托于生命科學技術的進步，比如像癌癥這些疑難雜癥是很難治的。有了藥物，它可以治療病癥，改善生活。這些都屬于生命科學技術不斷進步以后研發出來相關藥品，可以造福大家，提高生命質量，延長生命長度的。所以我們認為生物醫藥是一個長期向好的發展方向。

比如說這幾年我們研發出來的PD-1，它是一個非常典型的生物藥。它是一個靶點，PD-1和PDL-1，尤其是PD-1，現在很多腫瘤和癌癥都可以使用PD-1作為藥物去進行治療。比以前完全沒有藥物或者沒有比較好的改善無進展生存期的藥物要情況好很多。

我們覺得醫藥行業的基本面是向好的，估值是相對便宜的，在這里面如果要選一些方向，我們建議選擇生物醫藥和創新藥這個方向。

大家可能會問，生物醫藥和創新藥有什么區別？創新藥包含生物創新藥和化學藥。由于現在很多生物醫藥公司以前都是做化學藥的，所以我們會看到生物醫藥ETF（512290）和創新藥滬深港ETF（517110）的成分股很接近，主要也是這個原因。

行業選擇上你可以去選生物醫藥。如果你也搞不清楚，你想要一個明確的方向和概念，那么選擇創新藥也是可以的。

7、養殖板塊投資機會解讀

主持人：謝謝梁總，消費里面除了醫藥板塊之外，您覺得還有什么是可以關注的？比如說我們最近看到市場上對豬周期的關注度又起來了，能否請梁總給我們講一講養殖板塊？

梁杏：好的。最近根據國家相關部門的數據，3月底能繁母豬的存欄量還是環比在往下掉的。

我看了一下，去年年底到今年一季度，基本上能繁母豬的存欄量都是往下走的。我們市場上會有相關部門的數據，相關部門的數據和一些咨詢機構的數據，我們可能都會看一看，主要是看不同機構他們發布的數據變化的趨勢。目前來看，不同機構的數據都顯示產能去化的速度在加速。

所以我們也在這里給大家做一下提示，2023年也就是今年，養殖行業的基本面是有可能超預期的。

（1）需求端

從需求端來看，2023年我們認為是經濟復蘇的一年，這應該是一個大概率事件。

經濟復蘇過程中，不管是商務活動還是親朋好友的交往都會得到一個有效的恢復，餐飲需求尤其是吃豬肉的需求就會增加。因為中國人民非常喜歡吃豬肉，可能我們肉類的需求里面有四分之三都分布在豬肉上。

（2）供給端

從供給端來看，2022年4月份能繁母豬存欄量觸底一直到現在，其實這個補欄的效果并不是特別好。

我們也采訪或者問了一些相關的上市公司，就問為什么補欄意愿不是那么強。實際上這一輪豬價的恢復非常猛，去年十一的時候，豬價上到26-27塊錢一公斤，是歷史第二高的一段時間。上一輪高點是2019年—2021年那段時間，因為非洲豬瘟的影響，那時候豬價一度飆到四五十塊錢一公斤。相比之下，去年十一左右的26-27塊錢一公斤，實際上已經是這么多年來歷史上的第二高了。

結果這么高的豬肉價格大家還不愿意補欄，這是為什么？上市公司跟我們講，其實主要還是2019年—2021年那一段時間非洲豬瘟的陰影很大。

我在2019年去過一趟北海，大概是4、5月份的樣子。一下飛機特別臭，問了一下出租車司機，師傅說是因為非洲豬瘟，很多豬死了來不及埋就丟在路邊了。當時這一件事情給我留下了很深的印象。但我只是路過看到而已，其實還不算真正被影響的人。可是對養殖戶來說這事兒就真的是陰影，花了這么多時間、精力、金錢在里邊，最后因為瘟疫死一大片。

所以我們看到，現在個體養殖戶的補欄意愿確實不強，養殖大廠或者規模廠上量的速度反而更快。也可以看出，養殖行業里面正在發生的一個情況，就是龍頭化或者規模化的趨勢。

去年十一之后豬價漲到26-27塊錢，大家的補欄意愿不是很積極。到了今年一季度豬價一度又掉回了13-14塊錢一公斤，要知道養殖戶的平均成本可能在115塊錢左右。這就導致現在的價格是低于成本價的。賠錢這件事情大家都不愿意干，所以這個時候就會考慮再進一步去產能。

剛才我們前面說了，經濟復蘇需求是逐步恢復的，供給方面因為豬肉價格又掉下來了，虧本的情況下，養殖戶去產能的意愿是比較強的。去年4月份能繁母豬觸底以后，由于非洲豬瘟的陰影，補欄情況也不理想，供需之間本身就有矛盾。

能繁母豬存欄量可以預示未來10個月以后的生豬供給量，所以資本市場就有一個提前預判的抓手，有可能在二季度會有做多養殖板塊的熱情，主要就是基于供需的矛盾。另外，今年一季度又小范圍爆發了非洲豬瘟。主要從北方開始，可能會從北方向南方遷移。

非洲豬瘟一方面給養殖戶造成了很大的影響，但是畢竟我們都經歷過非洲豬瘟，大家還是有一定的防控意識和防控手段。但從另外一個角度來說，我們現在防控的意識和手段還是以物理防控為主。我們國家有一些廠商和科研院所在研究非洲豬瘟的疫苗，從技術來說，還是在研的過程，沒有正式獲批和上市。不同技術路線嘗試了之后，有一些走到了死胡同，還有一些正在嘗試過程當中，沒有落地。

現在主要還是以物理防控為主，物理防控的負擔很重。有一些大廠很嚴格，所有的東西都要消殺以后送到豬廠。豬廠里的人一個月換一次班，還有一些廠稍微松一點，兩周換一次班都會有。但是你會發現它這樣的換班和物理防控壓力、成本相比于沒有非洲豬瘟的時候還是要大很多，這對于養殖戶尤其是個體養殖戶來說還是比較困難的，畢竟他不像大廠那么成體系。所以一定程度上，也會進一步降低補欄的意愿，加劇供需矛盾。

我們認為今年豬價上漲到超預期的位置概率比較大，不好說能不能超過去年十一的26-27塊錢，但是我覺得不排除還會漲到接近位置的可能性。

我們前面講了能繁母豬存欄量的指標，它可以指示未來10個月豬肉的供應量。為什么？能繁母豬是養豬行業的產能，母豬育種期是4個月，也就是從懷孕到生小豬，小豬生下來以后育肥養大差不多是6個月。合起來是10個月左右的時間，因為有了這個指標，資本市場經常用這個指標搶跑。

當豬價上漲，市場預計上市公司基本面改善即將兌現的時候，反而行情會告一段落，除非這個基本面會有再次超預期的改善。比如說像去年漲到20塊錢一公司，這是一段。后來漲到26-27塊錢一公司，但漲到26-27塊錢的時候資本市場表現又不好了。反過來，如果市場預計上市公司虧損，去產能很厲害，豬價有上漲的預期，那行情就有希望開啟。

現在是第二種情況，豬價現在又低迷了，補欄數據也低于預期，再疊加非洲豬瘟小范圍的爆發。需求又在整體回暖。在這樣的情況之下，我們建議大家可以在二季度這個時間窗口考慮去做養殖ETF（159865）的配置。

主持人：謝謝梁總。很感謝梁總作了這么詳細的分析和分享，我們的直播到這里就要和各位投資者說再見了，感謝各位投資者的寶貴時間，再見！

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