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日辰股份(603755)

事件：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季度報告，2022年公司實現(xiàn)營收3.09億元，同比減少8.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元，同比減少37.2%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤0.43億元，同比減少38.2%。其中22Q4公司實現(xiàn)營收0.75億元，同比減少23.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.10億元，同比減少61.2%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤0.08億元，同比減少52.4%。23Q1公司實現(xiàn)營收0.80億元，同比增長7.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.11億元，同比減少21.5%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤0.10億元，同比減少14.4%。

點評：

餐飲渠道復(fù)蘇，但食品加工業(yè)務(wù)仍有拖累，23Q1營收恢復(fù)正增長。受疫情影響，22Q4公司營收有所下滑，其中餐飲渠道下滑32.5%。23Q1公司營收實現(xiàn)正增長，但食品加工業(yè)務(wù)收入仍舊下滑，我們認(rèn)為主要由于出口業(yè)務(wù)仍舊疲軟。分渠道來看，23Q1餐飲/食品加工/品牌定制/直營商超/直營電商/經(jīng)銷商同比增長分別為34.3%/-18.3%/4.8%/-6.5%/73.6%/32.6%。23Q1零售經(jīng)銷商數(shù)量為105家，較年初增長5家。

客戶結(jié)構(gòu)變化疊加費用投入增加導(dǎo)致盈利能力下滑。23Q1毛利率為38.7%，同比下降0.7個百分點，我們認(rèn)為主要由于毛利率較低的大B客戶復(fù)蘇較快，其貢獻(xiàn)收入占比提升拖累毛利率，同時成本端壓力尚未有緩解。23Q1銷售費用率為7.6%，同比增加1.4個百分點，我們認(rèn)為主要由于C端銷費用投入增加所致。23Q1公司毛銷差為31.3%，同比下降2.1個百分點。23Q1管理費用率為11.6%，同比提升0.9個百分點，我們認(rèn)為主要由于行政人員增加所致。23Q1公司歸母凈利率為13.3%，同比下降4.9個百分點。

規(guī)劃建設(shè)新增產(chǎn)線，儲備后續(xù)發(fā)展動能。公司謀劃定增項目，新建預(yù)制菜、預(yù)拌粉產(chǎn)能，旨在向下游預(yù)制菜領(lǐng)域延伸。公司新設(shè)預(yù)制菜及烘焙事業(yè)部，提前做好產(chǎn)品研發(fā)儲備、合作渠道搭建及拓展等工作，未來有望從單純的調(diào)味品供應(yīng)商變?yōu)檎{(diào)味品+預(yù)制菜的餐飲解決方案的提供者。

盈利預(yù)測與投資評級：展望2023年，國內(nèi)餐飲需求回升確定性較強(qiáng)，低基數(shù)下，公司營收有望實現(xiàn)高增。隨著餐飲復(fù)蘇，我們認(rèn)為公司在新開發(fā)客戶方面，有望實現(xiàn)突破。同時餐飲渠道占比回升，也有望帶動毛利率修復(fù)。我們預(yù)計公司23-25年EPS分別為0.85/1.16/1.58元，對應(yīng)PE分別為42.78/31.47/23.06倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險因素：競爭加劇風(fēng)險；原材料價格上漲超預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期。

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