如何看待美聯(lián)儲 7 月議息會議？ 除了加息 25bp 之外， 7 月議息會議表述與 6 月會議變化有限。我們認為，美聯(lián)儲進一步明確了其在加息尾聲階段的調(diào)控策略。 綜合評估市場反應，本次美聯(lián)儲決議基本符合預期，相機抉擇表述弱于 6 月點陣圖（暗示年內(nèi)兩次加息），市場定價偏鴿信號，短時內(nèi)美債利率、美元指數(shù)下行。至 7 月 27 日晚公布美國二季度 GDP 讀數(shù) 2.56% 超此前預期，美債、美元下行趨勢應聲反轉(zhuǎn)。

(資料圖)

1.如何看待美聯(lián)儲7月議息會議？

除了加息25bp之外，7月議息會議表述與6月會議變化有限。我們認為，美聯(lián)儲進一步明確了其在加息尾聲階段的調(diào)控策略。

首先政策重心仍在對抗通脹，政策利率需要保持限制性。美聯(lián)儲評估目前通脹仍居高不下，就業(yè)強勁增長，銀行體系健全而有彈性，故目前政策重心仍在對抗通脹。

其次加息路徑具有相機抉擇性，聯(lián)儲在尾聲階段也更具耐心。考慮到當前利率已升至限制性水平，美國家庭和信貸條件已經(jīng)收緊，鮑威爾強調(diào)9月是否加息取決于后續(xù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

其三明確了2023年內(nèi)大概率不會降息，不過2024年及之后降息路徑同樣不確定，鮑威爾表示實現(xiàn)2%通脹目標或要等到2025年，但若通脹回落速度快，可以在回落到2%之前開啟降息，并且鮑威爾表示多名FOMC成員希望2024年多次降息。

綜合評估市場反應，本次美聯(lián)儲決議基本符合預期，相機抉擇表述弱于6月點陣圖（暗示年內(nèi)兩次加息），市場定價偏鴿信號，短時內(nèi)美債利率、美元指數(shù)下行。至7月27日晚公布美國二季度GDP讀數(shù)2.56%超此前預期，美債、美元下行趨勢應聲反轉(zhuǎn)。

2.如何看待后續(xù)美債、美元走勢？

若通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)延續(xù)6月降溫趨勢，則預計美聯(lián)儲年內(nèi)不再加息，后續(xù)美債見頂回落。不過考慮到美國二季度經(jīng)濟超預期，以及罷工事件、再工業(yè)化、制造業(yè)回流、中國經(jīng)濟及庫存周期等因素，預計美債仍將在偏窄區(qū)間內(nèi)運行。

目前來看，我們評估，后續(xù)十年美債利率大概率在3.6%-4.1%區(qū)間窄幅波動，可能階段性突破4.1%。美元方面，考慮到美國與非美經(jīng)濟體的基本面與貨幣政策強弱，預計美元或維持震蕩偏強格局。

值得注意的是，歐、日因素可能對美元指數(shù)有所支撐，但美元兌人民幣匯率則還是主要受中美基本面及政策影響。

3.對國內(nèi)債市意味著什么？

6月中旬以來人民幣貶值壓力增大，內(nèi)外均衡或成為央行引導資金利率進一步下行的潛在約束。邏輯上，美聯(lián)儲若結束加息周期，則內(nèi)外均衡壓力可能邊際緩解。

但實際上，影響人民幣匯率的關鍵仍然是國內(nèi)政策和宏觀預期。國內(nèi)宏觀預期后續(xù)還有賴于進一步增量政策支持，所以外部均衡壓力仍須關切，建議關注貶值預期變化及其對資金面和債市賠率的影響。

需要注意，目前機構在高杠桿和高集中度下，還是容易形成過于一致的預期和行為，從而帶來市場內(nèi)在的平衡問題。6月降息后債市快速涌現(xiàn)止盈和階段性調(diào)整，就能很好的說明這一點。所以，組合仍需要保有一定的流動性。

風險提示：國內(nèi)增量政策超預期，國內(nèi)外經(jīng)濟增速超預期，國內(nèi)外宏觀政策轉(zhuǎn)向超預期。

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