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（以下內容從開源證券《2023年一季度貨幣政策執行報告解讀：對經濟更加樂觀，對貨幣政策更偏中性》研報附件原文摘錄）

此次報告中的重點信息
第一，央行強調當前經濟沒有通縮。對于通脹的表述，央行刪掉了“預計通脹水平總體保持溫和，也要警惕未來通脹反彈壓力”，改為“物價水平溫和上漲，下半年可能逐步回升”。近幾個月CPI低位徘徊，市場對通縮的擔憂不斷升溫。央行專欄4中對此進行了回應，表示近幾個月物價回落主要受供給能力強（以車企為代表的部分行業降價促銷）、需求復蘇緩慢、2022年同期高基數等因素影響。并表示受高基數擾動，5-7月CPI可能仍將階段性保持低位。但是，當前國內經濟向好態勢不變，貨幣條件合理適度，同時，國內物價仍在溫和上漲，服務CPI已經接近疫情前水平，居民預期穩定，不存在長期通縮或通脹的基礎，預計下半年CPI中樞將溫和抬升，我國經濟沒有出現通縮，也不符合通縮的定義。我們曾多次指出，由于居民部門的順周期特征，居民部門的消費和融資將隨著經濟上行逐步激活。目前居民存款-貸款已經連續三個月回落，央行一季度披露的居民預防性儲蓄動機也開始下降，均指向居民風險偏好的提升，后續有望看到居民的消費情緒持續抬升，物價水平溫和上漲。
第二，近期M2和存款的較快增長，主要是由于逆周期調節先行發力，以及市場主體行為變化所致。近期M2和居民存款維持高位，但CPI低位震蕩，市場擔心存在貨幣供應過剩，同時資金傳導不暢，在金融系統內空轉的可能。對此，央行在專欄2中認為，一方面，為了拉動經濟復蘇，穩增長政策逆周期調節力度前置發力，如1-3月信貸投放均創歷史同期記錄，但需求恢復存在時滯，因此金融數據領先經濟數據；另一方面，近幾個月理財凈值波動較大，處于避險需要，企業和居民的理財資金回流為表內存款，推高M2。因此，兩方面主要原因共同導致國內出現貨幣供應量高于社融規模和名義經濟增速的情況。后續，隨著經濟的不斷修復，居民和企業的預期好轉，經濟循環阻滯逐漸打通，貨幣流通速度提高，前期積累的預防性儲蓄有望逐步釋放，我們認為M2和存款將逐步回落，貨幣供應量和社融增速以及名義經濟增速將保持基本匹配。
第三，央行對經濟的表述更加樂觀，對貨幣政策的表述更偏中性，短期降息概率較低。央行認為一季度經濟增長好于預期，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱的三重壓力緩解，經濟延續復蘇態勢有諸多有利條件。我國經濟運行有望持續整體好轉，其中二季度在低基教影響下增速可能明顯回升。整體對經濟表述邊際上更加樂觀。但是對貨幣政策的表述更偏中性：將“加大宏觀政策調控力度”調整為“把發揮政策效力和激發經營主體活力結合起來”，穩健的貨幣政策在保持精準有利的基礎上，新增“總量適度，結構平穩”，強調“提升支持實體經濟的可持續性”。并首提“保持利率水平合理適度”，在專欄1中，央行表示，我國過去二十年實際利率保持在“略低于潛在經濟增速”水平上，并努力保持政策利率平穩，降低政策利率波動，并未像其他國家央行一樣政策利率出現大幅波動。基于上述表述，由于國內目前經濟穩中向好趨勢不變，因此我們認為短期內降息可能性較低。這與5月政策利率并未調降相對應。對于結構性貨幣政策，表示“用好實施期內的階段性工具”，短期內結構性貨幣政策增量亦或將有所減弱。
此次報告中央行的其他關注事項
第一，外部環境上，央行的關注重點包括高通脹仍然較為頑固、金融穩定風險上升、貨幣政策不確定性加大、全球秩序加速演變等方面。
第二，對于信貸，央行強調保持信貸總量適度，節奏平穩，注重投放節奏和力度。
第三，對于地產，央行的表述與政治局會議類似，堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段，表示推動建立房地產業發展新模式。我們認為，房地產業發展新模式可能是涉及地產企業經營模式、住房供給制度、土地供給制度等的多方面變革。
后續債市收益率稍微向上的概率會更大一些
本輪長端債券收益率的超預期下行主要是前期收益率補下，目前估值修復已基本完成。往后看，現在債市收益率中已經交易了經濟環比走弱，但經濟向好趨勢不變，短期降息可能性降低，后續債市收益率稍微向上的概率會更大一些。
風險提示：政策變化超預期；疫情擴散超預期。

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