(資料圖片僅供參考)

（以下內容從西南證券《Q1業績大幅減虧，期待后續改善》研報附件原文摘錄）

倍輕松(688793)
投資要點
業績總結：公司發布2022年報及2023年一季報。2022年實現營收9.0億元，同比減少24.7%；實現歸母凈利潤-1.2億元，同比減少235.5%。其中Q4單季度實現營收2.5億元，同比減少34.4%；業績虧損6690.8萬元，同比減少358.5%。2023年第一季度，公司實現營收2.3億元，同比減少7.9%；實現歸母凈利潤-182.3萬元，同比大幅減虧。
創意新品艾灸盒逆勢增長。2022年公司收入來源以智能便攜按摩器為主，實現營收8.9億元，同比減少24.7%。其中，頸部、眼部、肩部、腰背部、頭皮智能按摩器產品分別實現營收2.4/1.9/0.9/0.8/0.6億元，同比變動-23.0%/-35.7%/4.6%/23.4%/-47.2%，主要系消費疲軟導致按摩類產品營收整體下降；公司推出創意單品艾灸盒，艾灸類產品實現營收7437萬元，同比增長50.9%。分渠道來看，公司ODM、線上經銷、線上平臺入倉、線上直銷、線下經銷、線下直銷各渠道分別實現營收0.3/0.5/1.9/3.5/0.7/2億元，同比變動-48.5%/22.6%/-1.3%/-20.8%/-53.8%/-33.6%。受到地緣危機影響，俄羅斯客戶訂單減少致使OEM收入有所下降；消費景氣下行下，線上、線下銷售均有不同程度的下滑。
短期盈利承壓，期待向好。2022年公司綜合毛利率為49.8%，同比下降6.9pp。其中線上直銷、線下直銷渠道毛利率分別為54.3%/54.6%，同比變動-5.4pp/-16.5pp。一方面由于產品結構變化，線上直銷銷售單價降低帶動線上直銷毛利率降低；另一方面，線下門店租金等支出較為剛性，線下客流減少使得門店收入減少，公司線下直銷毛利率受到較大影響。費用方面，公司開拓新媒體渠道，線上推廣費用有所提升，全年銷售費用率為53.8%，同比提升13.1pp；管理費用率為11.3%，同比提升3.9pp。此外，消費需求較弱背景下公司營收減少難以覆蓋費用支出，也對公司整體費用率表現有一定的影響。整體來看，在消費景氣影響以及線下客流減少等多因素影響下，報告期內公司營收減少難以覆蓋費用成本，全年尚未實現盈利。
Q1盈利穩步修復，業績同比大幅減虧。隨著線下客流的穩步修復，公司經營逐步進入修復階段。Q1營收同比減少7.9%，降幅逐步收窄。我們認為主要是疫后出行人次提升，公司線下門店客流增多，線下渠道實現恢復性增長所致。盈利端來看，公司Q1實現了大幅減虧，我們推測原因主要有二：（1）盈利能力較強的線下直營門店占比提升，推動公司整體盈利向好；（2）客流恢復，線下門店產品宣傳見效，高端化產品銷售占比提升推動公司毛利率優化。
降本增效加快渠道調整，推陳出新引領行業發展。（1）降本增效，提升經營質量。公司加大直營門店優化調整力度，聚焦一線、新一線、二線高端的購物中心門店拓展，同時縮減租金占比較高、業績表現欠佳的部分交通樞紐門店，降低交通樞紐門店整體占比。同時，廣泛開展門店線上直播、線下快閃活動、私域流量運營以及團購活動，推動線下線下融合共生的新零售模式。此外，進一步優化分銷體系，開啟直招加盟，打造直營與加盟體系相互補充的多維銷售網絡，共同擴大線下渠道的覆蓋。（2）推陳出新，保持技術優勢。報告期內，公司投入研發費用同比增長21.5%，推出多款新品，卡位中高端智能便攜按摩器市場領先地位，新品收入占公司總體收入的比例為32.5%。公司實際新增境內外專利合計148項，新增獲得軟件著作權37項。2023年第一季度，公司NeckD5頸部按摩器及See5R人魚淚智能潤眼儀雙雙斬獲2023年德國紅點獎產品設計大獎，后者另外還入選2022年“年度國潮智造”榜單。
盈利預測與投資建議。公司作為按摩小家電龍頭企業，在按摩小電高端市場占比領先地位，渠道布局持續完善，短期因素擾動不改公司長期成長動力，預計2023-2025年公司EPS分別為0.87元、1.18元、1.52元，維持“持有”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動風險，終端銷售不及預期風險。

相關附件

標簽：